環球醫療（2666.HK）：低估值+安全邊際+業績彈性，重申“買入”
低估值+安全邊際+業績彈性，環球醫療獲青睞環球醫療自9月26日至今漲幅達約20%。認為股價催化主要原因有三：1）港股年初至今漲幅已達30%，市盈率為13x，已逼近上證水平，業績優秀的個股從估值和股價都已暫時達到高位，因此市場更加青睞估值偏低、業績有安全邊際並存在增長潛力的個股，環球醫療2017年市盈率9x，每年凈利潤同比增長穩定在30%，因此受到瞭內地市場的關註；2）政策層面，2017年8月國資委等六部委發文，要求2018年底前完成非醫療主業的國有企業下轄醫院剝離，環球醫療作為以醫療為主業的國企，有望在未來收購多傢優質三甲、二甲醫院標的（例如航天系、軍工系等），存在潛在政策受惠可能進而拉升估值；3）公司上市兩年，目前正處於新舊股東交替的階段，港資股東正逐漸被內地投資者取代：10月以來內地港股通持股比例從6%增長到7%，隨著內地投資者逐漸掌握定價權；4）國際陸港醫院地質勘察作業正式啟動，意味著國際陸港醫院項目進入實質性建設階段。
維持全年30%凈利潤增速預測，加速投管業務轉型是關鍵：公司目前基本面無太大變化，17H1業績收入同比增長32.2%達16.5億元（人民幣），凈利潤同比增48.6%達8.0億元。不過面對下半年周期復蘇可能放緩、流動性偏緊等因素，保留凈利差可能見頂回落的可能，因此保持預期2017年利潤增長30%達10.6億元。環球背靠中國通用技術集團及中信兩大央企，跟大型醫院關系緊密，融資成本低息差優厚，展示瞭強項更強的能力。隨著分級診療、兩票制、醫聯體等醫改措施的推進，公司在醫療融資租賃、投資管理的增長空間仍很可觀，因此對公司長期業績增速保持信心。得益於融資租賃業務的高增長，公司目前PB和PE估值分別為1.62x、9.5x，已明顯高於行業第一的遠東宏信（PB1.12x、PE7.7x）。未來認為加速向醫院投管業務的轉型是提振業績與估值的必要方向。
醫院投管穩步台中月子中心評比推進，供應鏈2018年有望落地，盈利確定性是關註焦點認為，目前市場關註的焦點在於醫院投管業務是否為公司帶來明顯的盈利貢獻。針對西安交大供應鏈業務，公司表示在有序推進中，基本的設施（包括倉庫、冷鏈車等）逐漸完成采購，耗材藥品供應已經開始，環球與西交一附院共建的陽光采購平臺將在10月底結束試運營。但認為，目前西安交大一附院有700多個代理商，公司雖然目標是2017年拿下全部的供應鏈收入，但也存在一定的難度和不確定性。因此雖然2017年供應鏈業務會產生收入，但業績可能不如想象中的那麼高，預期供應鏈在2017年利潤貢獻0.1億元。但對2018年公司基本完成供應鏈管理落地，並實現約1.5-2億元的利潤收入保持信心。
醫院投管方面，預計邯鄲第一醫院將會在2017年Q4落地；此外，隨著國有企業醫院剝離的政策推開，2018年以後應有多傢醫院跟環球醫療合作。相對於港股的復星醫藥、鳳凰醫療、遠東宏信合作的醫院，多為民營、且收入小於1億元，環球醫療合作項目優質，收益具有確定性，看好公司醫院投管在未來的發展。盈利性是港股投資者考察公司成功轉型與否的標志，因此無論是供應鏈業務還是邯鄲項目，公司仍需盈利的加速落實。
估值：采用SOTP估值：在融資租賃業務方面，對比遠東宏信，環球醫療在生息資產利率、凈利差、杠桿倍數和不良資產率都有競爭優勢。認為值得2018年8xPE的估值：在醫院管理業務方面，由於環球“供應鏈+PPP”業務剛剛開始，因此對比鳳凰的2018年23x左右的市盈率，給予環球較保守的15x市盈率。2017-2019年EPS為0.85港元、1.01港元和1.26港元，給予2018年PE為9x，目標價格為9港元，維持“買入”評級。
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